Polen Capital: Se prendiamo in considerazione i multipli P/E di molte aziende, storicamente alti e il recente aumento dei tassi di interesse, la valutazione risulta essere un fattore importante per i clienti.
Notiamo, tuttavia, che il recente aumento dei tassi d’interesse ha riportato i Treasuries statunitensi ai livelli pre-pandemici. – Qualora i tassi dovessero “normalizzarsi” agli intervalli riscontrati nei primi anni 2000 (i rendimenti del Tesoro a 10 anni erano circa il 4%, o più di 2 volte i livelli di oggi) potrebbero causare una significativa contrazione dei multipli P/E. Tuttavia, la crescita degli utili che ci aspettiamo dalle azienda da noi selezionate potrebbe superare brillantemente la compressione delle valutazioni e fornire un potenziale percorso di rendimento soddisfacente. – Diversi fattori potrebbero far sì che i tassi d’interesse rimangano più bassi più a lungo, in questo caso ci aspettiamo che i rendimenti del portafoglio si avvicinino maggiormente alla crescita degli utili del portafoglio. – Questi fattori includono le tendenze a lungo termine dell’invecchiamento demografico e dell’automazione, che riteniamo siano di ostacolo ad una maggiore inflazione.
Le aziende che cerchiamo sono generalmente preparate a regimi con tassi d’interesse più alti, perché hanno forti bilanci con bassi livelli di debito. Inoltre, è nostra convinzione che i loro business unici e i forti vantaggi competitivi spesso portano a conferirgli un certo controllo sui prezzi. – Tuttavia, prevediamo che l’inflazione potrebbe continuare ad essere modesta nel lungo termine, quindi i tassi di interesse potrebbero rimanere relativamente bassi per un po’ di tempo. Growth vs Value – Per le società che consideriamo svantaggiate dal punto di vista della concorrenza pre-COVID, ma che probabilmente vedranno un rimbalzo dei guadagni a breve termine, la nostra analisi mostra pochi cambiamenti sulle loro aspettative di crescita dei guadagni a lungo termine. Continuiamo, inoltre, a credere che le aziende in portafoglio siano diventate più forti grazie alla pandemia. Dovrebbero rimanere ben posizionate nel lungo termine, nonostante gli scenari difficili che alcune potrebbero affrontare nel 2021.
– Per esempio, la digitalizzazione della nostra vita domestica e lavorativa stava già cominciando prima della pandemia e sembra solo accelerare come risultato del COVID. Allo stesso tempo, crediamo che il gap digitale che molte aziende tradizionali affrontano oggi, come negozi al dettaglio con solo negozi fisici, continuerà ad essere un problema anche in futuro. – Il 2021 potrebbe essere molto diverso dal 2020 per varie aziende dal punto di vista della crescita degli utili. Detto questo, crediamo che le spinte a lungo termine continueranno nel futuro e si tradurranno in vantaggi per molte delle aziende che cerchiamo. Opportunità d’investimento – La riapertura degli scambi, i vaccini e i tassi d’interesse sono tutti molto interessanti. Ma, secondo la nostra esperienza, i rendimenti degli investimenti a lungo termine sono guidati dalla crescita sostenibile degli utili.
L’universo delle aziende in grado di far crescere gli utili a due cifre per molti anni è estremamente ridotto, a nostro avviso, e dedichiamo il nostro tempo e le nostre energie a individuare solo queste aziende. Il resto per noi è soprattutto rumore di fondo afferma Polen Capital. – Il nostro obiettivo è quello di continuare a investire in un gruppo concentrato di aziende con vantaggi competitivi , che possono crescere in aggregato a un tasso medio-alto o superiore alla media. Siamo stati in grado di farlo negli ultimi 32 anni e siamo fiduciosi di poter continuare a farlo in futuro. Se ci riusciremo, i rendimenti dovrebbero grosso modo seguire questo andamento.
A cura di Dan Davidowitz Portfolio Manager del fondo Polen Capital Focus US Growth (iM Global Partner)
